近日，“蘇酒老二”今世緣（603369.SH）發(fā)布2021年年度報告，公司2021年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入64.06億元，同比增加12.87億元，增幅25.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.29億元，同比增加4.62億元，增幅29.50%；實現(xiàn)扣非凈利潤20.33億元，同比增加4.75億元，增幅30.50%。

資料顯示，總部位于江蘇省淮安市漣水縣高溝鎮(zhèn)的今世緣，主營業(yè)務(wù)為白酒的生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有“國緣”“今世緣”和“高溝”三大白酒品牌，根據(jù)19家白酒上市公司2021年三季報數(shù)據(jù)，公司2021年前三季度營收、凈利潤分別位列第八、第七位。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

從產(chǎn)品類型看，今世緣的白酒按價位帶劃分檔次，特A+類為出廠指導(dǎo)價300元（含稅，下同）以上的產(chǎn)品，特A類為100元~300元價位帶產(chǎn)品，A類為50元~100元價位帶產(chǎn)品，B類為20元~50元價位帶產(chǎn)品，C類為10元~20元價位帶產(chǎn)品，D類為剩余白酒產(chǎn)品。

2021年，今世緣的特A+類實現(xiàn)營收41.65億元，同比增長35.71%，營收增速位列各類產(chǎn)品第一，營收占比提升到了65%；同時，今世緣B類~D類產(chǎn)品的營收出現(xiàn)負(fù)增長，以今世緣典藏、高溝為代表的中低端產(chǎn)品占比進(jìn)一步減少。對此，知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛認(rèn)為，今世緣營收結(jié)構(gòu)的變化，說明公司正在持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，而且效果不錯。

白酒營銷專家肖竹青亦對銀柿財經(jīng)記者指出，今世緣在江蘇省內(nèi)已有了比較穩(wěn)定的銷售渠道，也有了固定的消費人群，在高端化方面，公司做了大量的消費者互動、圈層營銷、消費者意見領(lǐng)袖分享等活動，因此，在江蘇省內(nèi)，其高端產(chǎn)品的增長是符合預(yù)期的。

“今世緣的高端產(chǎn)品，在江蘇省內(nèi)已成為了社交和面子兩大屬性的載體，因此，今世緣的江蘇市場是令人放心的?！毙ぶ袂嗾J(rèn)為。

現(xiàn)金流方面，2021年，今世緣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額達(dá)到30.24億元，同比增長170.31%，上年同期僅11.19億元。對于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入的增加，今世緣稱，主要系收入增長及預(yù)收款項較同期增長較多。

記者注意到，截至2021年末，今世緣的合同負(fù)債為20.67億元，上年同期為10.96億元。蔡學(xué)飛指出，數(shù)據(jù)表面，今世緣的渠道議價能力在快速上漲。對于合同負(fù)債的增長，今世緣亦表示，主要系季節(jié)性因素影響，經(jīng)銷商打款意愿加強(qiáng)。

值得一提的是，對于前5名供應(yīng)商中有新增供應(yīng)商的，或公司嚴(yán)重依賴的少數(shù)供應(yīng)商，今世緣在年報中披露了兩家，其中一家為四川環(huán)球絕緣子有限公司（以下簡稱：四川環(huán)球），2021年，今世緣向其采購1億元。

企查查顯示，四川環(huán)球位于成都，為四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司全資孫公司，公司設(shè)計、生產(chǎn)、銷售鋼化玻璃高壓絕緣子、太陽能超白壓延玻璃及其它特種玻璃等。

對于今世緣“不遠(yuǎn)千里”前往四川采購，蔡學(xué)飛對銀柿財經(jīng)記者指出，國內(nèi)的包材有兩個重鎮(zhèn)，一個是四川，一個是廣州，四川的包材相對來說性價比更高，而且產(chǎn)業(yè)鏈更成熟。同時，該企業(yè)處在五糧液的供應(yīng)鏈體系中，質(zhì)量也能得到保障。

快摸到的“天花板”

2021年，今世緣在江蘇省內(nèi)實現(xiàn)的營業(yè)收入接近60億元，占比高達(dá)93%，省內(nèi)市場可謂公司的“大本營”。

按照行政區(qū)域，今世緣將市場劃分為淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海、省外等七個大區(qū)，其中，有兩個大區(qū)全年營收達(dá)到十億元級別，分別為淮安、南京，2021年，淮安大區(qū)實現(xiàn)營收12.71億元，同比增長18.03%，南京大區(qū)實現(xiàn)營收15.78億元，同比增長19.80%。

今世緣在省內(nèi)營收增速最快的是淮海大區(qū)，2021年同比增長44.87%，實現(xiàn)6.06億元營收。蘇南、蘇中兩個大區(qū)，營收同比增速超過30%。最慢的則是鹽城大區(qū)，2021年增速僅14.97%。

對于淮海大區(qū)的快速增長，蔡學(xué)飛對銀柿財經(jīng)記者指出，這說明今世緣正在嘗試走出蘇南根據(jù)地，大力拓展蘇北等其他市場。對于鹽城大區(qū)的增長緩慢，記者亦向今世緣方面發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿尚未得到回應(yīng)。

省外市場方面，2021年，今世緣僅實現(xiàn)營業(yè)收入4.47億元，同比增速、營收規(guī)模均不及省內(nèi)營收規(guī)模最小的淮海大區(qū)。記者注意到，與收入規(guī)模不匹配的是，今世緣的省外市場經(jīng)銷商卻數(shù)量眾多，截至2021年末，達(dá)到636家，遠(yuǎn)超省內(nèi)市場的415家，2021年，今世緣新增的經(jīng)銷商絕大多數(shù)也位于省外。

對此，肖竹青告訴銀柿財經(jīng)記者，今世緣在省外的經(jīng)銷商數(shù)量眾多，但基本上量都不大。

“主要原因是，在省外市場，今世緣要面臨兩大陣容的競爭對手‘夾擊’。第一大陣營是‘茅五瀘汾洋’，這些一線品牌的渠道網(wǎng)絡(luò)在全國廣泛覆蓋；第二大陣營是各省的地方龍頭企業(yè)，比如山東的花冠，河南的杜康、仰韶、宋河，河北的山莊、衡水老白干，甘肅的金徽酒，湖南的湘窖、酒鬼酒，無論進(jìn)入哪個省份，今世緣都要面臨強(qiáng)勢地方品牌的擠壓?！毙ぶ袂嘌a(bǔ)充道。

肖竹青進(jìn)一步表示，所有區(qū)域酒廠都會面臨兩大壓力，首先是一線品牌的渠道下沉，其次是醬香酒對其他香型的擠壓。今世緣的核心根據(jù)地市場在江蘇，想向省外拓展很艱難，這也是今世緣成長的天花板。

蔡學(xué)飛也認(rèn)為，今世緣省外的經(jīng)銷商以小商為主，尚處于廣撒網(wǎng)的狀態(tài)。

3月17日，在投資者電話會議上，今世緣表示，現(xiàn)在看來，省內(nèi)市場雖然還沒有達(dá)到天花板，但發(fā)展空間相對比以前小，組織擴(kuò)張的速度也下降了，公司可以抽出人手培育其他地方，省外資源就多了。

白酒庫存大幅提升

截至2021年末，今世緣的庫存量的大幅增長，引起注意。從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看，2021年，今世緣生產(chǎn)白酒3653.65萬升，同比增長17.72%，銷售3199.48萬升，同比微增0.76%，庫存1156.88萬升，同比增長64.63%。蔡學(xué)飛認(rèn)為，今世緣庫存的大增，可能與公司價格升級之后整體市場動銷率下降有直接關(guān)系，也與今世緣做高產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后，增加了老酒儲備有關(guān)。

老酒儲備方面，記者注意到，2021年，今世緣以國緣為代表的特A+產(chǎn)品，以國緣、今世緣為代表的特A類產(chǎn)品，產(chǎn)銷率分別為84.02%、83.91%，相比之下，公司A類~D類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率都高于90%。

客戶結(jié)構(gòu)方面，今世緣變化不大。2021年，公司前五名客戶銷售額為11.64億元，占年度銷售總額的18.18%，2020年，前五名客戶銷售額為9.46億元，占比18.47%。蔡學(xué)飛認(rèn)為，今世緣存在著過度依賴個別客戶的情況，這可能說明今世緣在江蘇省內(nèi)依然沉壓較大，需要依靠大商渠道轉(zhuǎn)移銷售壓力。

值得注意的是，在剛剛過去的2月19日，今世緣還拋出了擴(kuò)產(chǎn)計劃，公司預(yù)計分5年總投資90.76億元，建設(shè)南廠區(qū)智能化釀酒陳貯中心項目，以提升生產(chǎn)效率，提高產(chǎn)品質(zhì)量。

據(jù)悉，上述項目用地面積約1517畝，建設(shè)內(nèi)容包括濃香型釀酒車間、半敞開式酒庫、陶壇庫、原糧車間、稻殼車間、酵泥車間、制曲車間、污水處理站等。今世緣稱，項目完成后，預(yù)計將新增優(yōu)質(zhì)濃香型原酒年產(chǎn)能1.8萬噸、優(yōu)質(zhì)清雅醬香型原酒年產(chǎn)能2萬噸、半敞開式酒庫儲量8萬噸、陶壇庫儲量21萬噸；公司制曲生產(chǎn)能力將達(dá)到10.2萬噸/年。年報顯示，截至2021年末，今世緣的釀酒車間現(xiàn)有產(chǎn)能為2.7萬噸/年，包裝車間現(xiàn)有產(chǎn)能4000萬升/年。

對于今世緣的大舉擴(kuò)產(chǎn)，肖竹青存有疑慮，其表示，整個白酒行業(yè)的產(chǎn)量是下降的，但是銷售額是增長的，這表明，一線品牌收割了更多的市場份額，而不少中小酒企已陸續(xù)退出歷史舞臺。今世緣目前面臨的最大問題，是擴(kuò)大產(chǎn)能后，未來如何在市場上消化這些產(chǎn)能，能搶到誰的市場份額？

今世緣也在公告中提及，若白酒消費整體受限，公司市場拓展不及預(yù)期，將導(dǎo)致市場風(fēng)險。